我們選取先導(dǎo)智能、贏合科技、星云股份、利元亨、先惠技術(shù)、科恒股份、聯(lián)贏激光、金銀河、杭可科技、海目星這10家鋰電設(shè)備企業(yè)作為研究對象，對2021年及2022Q1鋰電設(shè)備板塊經(jīng)營情況進(jìn)行分析。

成長性方面，受益于新能源汽車市場維持高景氣，動(dòng)力電池企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，2021年我國10家鋰電設(shè)備企業(yè)營收達(dá)298.30億元，同比增長78.81%；歸母凈利潤27.35億元，同比增長173.37%，收入與利潤齊升。2022Q1鋰電設(shè)備企業(yè)營收達(dá)83.68億元，同比增長110.32%；歸母凈利潤6.05億元，同比增長78.67%，收入與利潤均維持高增長。整體而言，鋰電設(shè)備行業(yè)下游需求旺盛，目前處于高景氣狀態(tài)。

盈利能力方面，2021年鋰電設(shè)備行業(yè)企業(yè)整體毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率分別為28.52%、9.17%、18.18%，分別同比-3.69、+3.14、-2.99pct。其中，毛利率呈現(xiàn)出顯著降低的趨勢，主要系：①2021年鋰電設(shè)備企業(yè)確認(rèn)了較多低毛利率訂單，2021年驗(yàn)收的訂單多為2020年簽訂，其中有部分訂單受到市場景氣度與行業(yè)競爭影響，質(zhì)量較低；②部分企業(yè)受到收入結(jié)構(gòu)變化的影響：如杭可科技受海外業(yè)務(wù)占比降低影響，毛利率同比降幅較大；海目星的自動(dòng)化產(chǎn)線毛利率較低，該業(yè)務(wù)占比的提升拉低了綜合毛利率；贏合科技受材料成本、供應(yīng)鏈、人工成本多方面原因?qū)е旅食袎?。期間費(fèi)用率隨營業(yè)收入的大幅增長而顯著攤薄，公司整體凈利率有所回升。

2022Q1鋰電設(shè)備行業(yè)企業(yè)整體毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率分別為26.56%、7.07%、18.93%，分別同比-5.65、-1.42、-5.63pct。其中，毛利率延續(xù)2021年的趨勢，有所下滑，主要系：①2022Q1部分企業(yè)驗(yàn)收了部分2020年簽訂的低毛利率訂單；②部分企業(yè)受到收入結(jié)構(gòu)變化的影響：如先導(dǎo)智能綜合毛利率受到低毛利率的智能物流業(yè)務(wù)拖累較大；杭可科技受海外業(yè)務(wù)占比降低影響，毛利率同比降幅較大；③原材料漲價(jià)的影響。鋰電設(shè)備企業(yè)一季度收入規(guī)模普遍低于其他季度，對期間費(fèi)用的攤薄有限，隨著后續(xù)收入規(guī)模的提升，2022Q2-4鋰電設(shè)備企業(yè)有望迎來凈利率的提升。

展望未來，鋰電設(shè)備行業(yè)盈利能力即將迎來上行。①訂單質(zhì)量改善：2022Q1，鋰電設(shè)備企業(yè)對2020年簽訂的低毛利率訂單已驗(yàn)收完畢，2020年下半年開始隨著國內(nèi)外電池廠開啟大幅擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備行業(yè)進(jìn)入賣方市場階段，訂單質(zhì)量大幅改善。②員工薪酬的前置將逐步消化：2021年，伴隨著行業(yè)持續(xù)高景氣，鋰電設(shè)備企業(yè)普遍大幅擴(kuò)招員工，以應(yīng)對未來幾年訂單的激增，由此帶來成本費(fèi)用的前置，拉低了盈利能力；未來，隨著鋰電設(shè)備企業(yè)收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大、新招人員不斷成熟帶來的人均產(chǎn)值提升，成本費(fèi)用的前置將被逐步消化。③布局海外市場：2022年以來，多家鋰電設(shè)備企業(yè)在海外市場形成突破，先導(dǎo)智能接連獲得Northvolt、ACC的訂單，并與大眾保持良好的合作關(guān)系；杭可科技收到來自SK On的0.62億美元和3.37億人民幣的設(shè)備訂單；利元亨與北美某動(dòng)力電池上市企業(yè)簽約新能源智能整線訂單。外資客戶訂單往往毛利率更高，順利突破海外市場可以提高鋰電設(shè)備企業(yè)的盈利能力，也可以拓展業(yè)務(wù)范圍。

營運(yùn)能力方面，2021年鋰電設(shè)備企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為225.4天，較上年同期增加54.3天，主要系存貨大幅增加所致。具體而言，受益于下游大幅擴(kuò)產(chǎn)，各鋰電設(shè)備公司在手訂單大幅增加，處于產(chǎn)品驗(yàn)收前階段的大量產(chǎn)品均確認(rèn)為存貨，因此存貨相較于主營業(yè)務(wù)成本的增速更快，反映為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。2021年鋰電設(shè)備企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為146.6天，較上年同期減少23.5天，主要系鋰電設(shè)備行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，下游動(dòng)力電池廠商回款加快。

從預(yù)收賬款與合同負(fù)債的變化趨勢來看，自2020Q3起，鋰電設(shè)備企業(yè)的預(yù)收賬款與合同負(fù)債開始快速攀升，主要系隨著新冠疫情的影響逐漸緩解，新能源汽車市場恢復(fù)景氣，動(dòng)力電池廠商大舉展開產(chǎn)能擴(kuò)建，鋰電設(shè)備企業(yè)新接訂單也快速增長。截至2022年3月31日，鋰電設(shè)備企業(yè)的預(yù)收賬款與合同負(fù)債達(dá)到133.0億，較上年同期增長90.1%，體現(xiàn)出鋰電設(shè)備企業(yè)在手訂單增長迅速，目前非常充裕。

現(xiàn)金流量方面，2021年鋰電設(shè)備企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入為88.9%，較上年同期降低2.4pct，處于歷年中的較高水平，表明回款情況良好；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/凈利潤為109.9%，較上年同期降低114.3個(gè)pct（2020年該指標(biāo)較高主要系當(dāng)年板塊凈利潤較低），該指標(biāo)在除2020年之外的年份中處于較高水平，體現(xiàn)出鋰電設(shè)備行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，下游企業(yè)回款較好。

趨勢判斷:電動(dòng)化趨勢明確，鋰電設(shè)備行業(yè)將受益全球產(chǎn)能建設(shè)

碳中和背景下，全球汽車市場電動(dòng)化趨勢明確，中國、歐洲、美國三大新能源汽車市場已啟動(dòng)高速增長。①中國新能源車補(bǔ)貼退坡后，市場化逐步替代政策成為需求的主要驅(qū)動(dòng)力，新能源汽車銷量快速增長。2022年Q1我國新能源汽車滲透率達(dá)19.2%，較2021年全年約13.4%的水平實(shí)現(xiàn)明顯提升；預(yù)計(jì)2025年中國新能源汽車滲透率將達(dá)35.1%，銷量達(dá)1070萬輛，對應(yīng)約645GWh動(dòng)力電池裝機(jī)量。②歐洲汽車尾氣減排政策和新能源車購置財(cái)政補(bǔ)貼兩端發(fā)力，2022年1-2月滲透率約20.2%。預(yù)計(jì)2025年歐洲新能源車滲透率將達(dá)50.5%，銷量達(dá)1038萬輛，對應(yīng)約591GWh動(dòng)力電池裝機(jī)量。③美國2022Q1新能源車滲透率提升至6.5%，較2021年全年的4.4%實(shí)現(xiàn)明顯提升。2021年8月5日，美國政府宣布2030年新車銷售量中一半實(shí)現(xiàn)零排放的目標(biāo)；同年11月19日，美國眾議院通過了新能源汽車的稅收抵免法案，滿足條件的電動(dòng)車單輛最高補(bǔ)貼1.25萬美元，美國新能源汽車銷量或?qū)㈤_啟高速增長。預(yù)計(jì)2025年美國新能源車滲透率將達(dá)30%，銷量達(dá)552萬輛，對應(yīng)約337GWh動(dòng)力電池裝機(jī)量。

未來三年全球鋰電設(shè)備市場仍將持續(xù)擴(kuò)張。綜合考慮需求端中國、歐洲、美國三大市場對動(dòng)力電池產(chǎn)能的需求，以及供給端國內(nèi)外主流電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，我們保守預(yù)計(jì)，2024年中國、全球的鋰電設(shè)備市場空間將分別達(dá)到547億元、1463億元。需要承認(rèn)的是，我們的測算偏保守，①該測算僅考慮中國、歐洲、美國三大市場；②該測算結(jié)果是從終端新能源汽車市場端考慮鋰電設(shè)備的需求出發(fā)，而動(dòng)力電池企業(yè)往往提前1-2年宣布新建產(chǎn)能規(guī)劃，并且規(guī)劃產(chǎn)能顯著超出目前預(yù)計(jì)的需求；③該測算未考慮存量鋰電設(shè)備的替換需求，未來隨著存量鋰電設(shè)備使用年限增加，或?qū)硪欢ǖ奶鎿Q需求，擴(kuò)大鋰電設(shè)備市場空間。

投資建議

全球汽車市場的電動(dòng)化趨勢明確，動(dòng)力電池廠商積極擴(kuò)建產(chǎn)能，未來三年鋰電設(shè)備市場空間將持續(xù)增長。伴隨著國內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)驗(yàn)收訂單質(zhì)量改善、收入規(guī)模擴(kuò)大帶來的成本費(fèi)用攤薄、不斷開拓海外市場，鋰電設(shè)備板塊的盈利能力即將迎來上行，靜待收入與利潤齊升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游招標(biāo)開展不及預(yù)期；下游產(chǎn)能落地情況不及預(yù)期；行業(yè)盈利能力不及預(yù)期。

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