2021年年報分析：收入增長較快，盈利能力和收益質(zhì)量有待改善

我們選取以下工業(yè)機(jī)器人本體、核心零部件、系統(tǒng)集成廠商作為研究對象，對工業(yè)機(jī)器人板塊上市公司進(jìn)行分析：包括雙環(huán)傳動、新時達(dá)、機(jī)器人、拓斯達(dá)、埃斯頓哈工智能、埃夫特、瑞松科技、江蘇北人、綠的諧波（備注：雖然匯川技術(shù)工業(yè)機(jī)器人銷量已經(jīng)達(dá)到10285臺，但是因其總收入規(guī)模超過179.43億元，來自機(jī)器人板塊的收入貢獻(xiàn)僅2.02%，因此暫不納入工業(yè)機(jī)器人板塊分析）。

成長性方面，2021年工業(yè)機(jī)器人板塊營收合計241.23億元，同比增長21.92%，主要受益于上半年制造業(yè)維持高景氣，下半年雖然出現(xiàn)環(huán)比下滑，但仍維持較景氣狀態(tài)，對工業(yè)機(jī)器人需求持續(xù)良好。歸母凈利潤合計-4.41億元，同比下滑213.58%，主要由于：①2021年國內(nèi)原材料漲價明顯，銅現(xiàn)貨、鋁現(xiàn)貨、鋅現(xiàn)貨和鐵現(xiàn)貨平均價分別為6.85萬元/噸、1.89萬元/噸、2.26萬元/噸和0.11萬元/噸，同比上漲40.5%、33.5%、22.1%和45.2%，芯片及零部件供不應(yīng)求進(jìn)一步加劇了工業(yè)機(jī)器人企業(yè)成本壓力；②部分企業(yè)虧損額較大，拉低板塊整體歸母凈利潤水平；③部分工業(yè)機(jī)器人企業(yè)2020年口罩機(jī)業(yè)務(wù)毛利高，隨著國內(nèi)疫情影響降低，口罩機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)減少，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利同比減少。

其中，機(jī)器人2021年歸母凈利潤為-5.62億元，較2020年的-3.96億元虧損程度有所加深，主要由于①部分客戶設(shè)計需求變動使項目成本增加，且公司暫未取得客戶合同補(bǔ)償；②部分項目研發(fā)成本超支；③原材料價格上漲致使采購成本增加；④因項目拖期、首次開發(fā)應(yīng)用類訂單研發(fā)支出增加導(dǎo)致虧損的項目計提的跌價準(zhǔn)備2021年末達(dá)到4.15億元，較2020年末增長了32.06%。

哈工智能2021年歸母凈利潤為-5.88億元，同比下滑10405.49%，主要由于：①傳統(tǒng)汽車行業(yè)產(chǎn)線投資不及預(yù)期；②公司部分客戶的回款時間拉長，部分客戶經(jīng)營和回款出現(xiàn)風(fēng)險，導(dǎo)致報告期內(nèi)公司計提的應(yīng)收款項減值達(dá)到0.91億元，同比增長79.11%；③部分參股公司因市場經(jīng)營層面暫未有明顯突破，經(jīng)營風(fēng)險有所上升，因此根據(jù)權(quán)益法核算的投資收益為-0.94億元，同比-426.90%。

剔除機(jī)器人與哈工智能后，2021年工業(yè)機(jī)器人板塊企業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤7.78億元，降幅縮窄至-8.89%。

盈利能力方面，2021年工業(yè)機(jī)器人板塊毛利率19.67%，同比下滑4.70個pct；凈利率-1.83%，同比下滑3.79個pct，主要因原材料漲價、芯片缺口、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和部分企業(yè)虧損嚴(yán)重。

收益質(zhì)量方面，2021年工業(yè)機(jī)器人板塊收現(xiàn)比為93.50%，同比下降4.47個pc t，現(xiàn)金流情況同比惡化，主要由于原材料漲價和芯片缺貨，工業(yè)機(jī)器人板塊企業(yè)紛紛備貨，該板塊原材料存貨在2021年末達(dá)到18.53億元，同比增長了48.59%，因此現(xiàn)金流短期緊張。

合同負(fù)債方面，2021年末，工業(yè)機(jī)器人板塊合同負(fù)債達(dá)到46.10億元，同比增長了21.50%，表明盡管2021年下半年來工業(yè)機(jī)器人行業(yè)需求有所放緩，但是截至2021年末需求仍然良好。

2022年一季報分析：收入增速放緩，盈利能力仍有待改善

成長性方面，2022Q1工業(yè)機(jī)器人板塊營收合計56.11億元，同比增長9.81%，增速有所下降。實現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元，同比下滑34.14%，主要由于：①大宗商品價格繼續(xù)維持高位，芯片緊張情況沒有緩解；②制造業(yè)整體景氣度繼續(xù)承壓；③華東、華南、華北等地疫情較為嚴(yán)重。

盈利能力方面，2022Q1工業(yè)機(jī)器人板塊毛利率20.94%，同比下滑0.97個pct；凈利率2.29%，同比下滑1.53個pct，主要因原材料漲價、芯片缺口持續(xù)和制造業(yè)景氣度短期承壓。

營運能力方面，2022Q1工業(yè)機(jī)器人板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)228.25天，同比增加26.64天；工業(yè)機(jī)器人板塊應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)106.79天，同比增加8.58天，主要由于制造業(yè)需求較2021Q1偏弱和疫情影響產(chǎn)品交付及收入確認(rèn)。

合同負(fù)債方面，2022Q1末，工業(yè)機(jī)器人板塊合同負(fù)債達(dá)到54.07億元，同比增長了42.77%，表明盡管2022Q1下半年來工業(yè)機(jī)器人行業(yè)需求有所放緩，但是截至2022Q1末在手訂單仍然良好。

趨勢判斷：關(guān)注行業(yè)景氣延續(xù)下國產(chǎn)設(shè)備替代機(jī)遇

展望2022年全年，短期工業(yè)機(jī)器人板塊需求承壓，但下半年可能迎來改善。根據(jù)睿工業(yè)披露的數(shù)據(jù)，2021年，中國工業(yè)機(jī)器人銷量達(dá)到25.6萬臺，同比增長49.5%，整體增速較快主要由于：①2020年工業(yè)機(jī)器人市場受疫情影響，盡管前低后高，但是全年增速仍相對較低；②疫情堅定了國內(nèi)制造業(yè)“機(jī)器替人”的決心，疊加招工難、招工貴情況持續(xù)，促進(jìn)企業(yè)自動化投資加速落地；③新能源、電子等下游行業(yè)需求旺盛，推動工業(yè)機(jī)器人銷量快速增長。

2022Q1國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷量6.57萬臺，同比增長20.50%，短期增速有所回落，判斷主要是因為受原材料價格上漲、芯片暫時短缺以及下游制造業(yè)投資增速有所回落所致。

展望2022年全年，由于制造業(yè)景氣度短期承壓和疫情影響，工業(yè)機(jī)器人銷量Q2增速可能進(jìn)一步回落，但是綜合來看，隨著疫情好轉(zhuǎn)，疊加我國高端制造對生產(chǎn)過程中的一致性和精密性要求更加嚴(yán)格，以及招工難、招工貴問題不斷加劇，“機(jī)器替人”的趨勢不可阻擋，下半年可能迎來增速回升。

國產(chǎn)化、輕量化趨勢不改。2021年，內(nèi)資工業(yè)機(jī)器人占比達(dá)到32.8%，創(chuàng)歷史新高，主要由于：①受海外疫情反復(fù)影響，外資工業(yè)機(jī)器人生產(chǎn)和零部件供應(yīng)緊張；②內(nèi)資工業(yè)機(jī)器人價格策略更加靈活，用戶導(dǎo)入門檻優(yōu)勢較外資品牌更加明顯；③內(nèi)資工業(yè)機(jī)器人在細(xì)分行業(yè)深耕并取得成果，行業(yè)專機(jī)、應(yīng)用工藝包等創(chuàng)新頻出。

2017-2021年，國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場中，小負(fù)載六關(guān)節(jié)機(jī)器人、SCARA機(jī)器人、大負(fù)載六關(guān)節(jié)機(jī)器人、Delta機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人銷量復(fù)合增速分別為16.22%、19.22%、8.11%、12.67%、44.25%，承載力相對較小的協(xié)作機(jī)器人和SCARA機(jī)器人增速明顯領(lǐng)先。此外，協(xié)作機(jī)器人2022Q1銷量同比增速達(dá)到45.76%，繼續(xù)明顯領(lǐng)先于其他品類，主要由于：①協(xié)作機(jī)器人不僅可以用在工業(yè)領(lǐng)域，并且在非工業(yè)領(lǐng)域加速拓展，并開始批量出貨；②協(xié)作機(jī)器人單臺價值較低，且價格下降明顯，用戶導(dǎo)入門檻較低；③下游市場教育程度強(qiáng)化，客戶認(rèn)可度提高。

投資建議

長期來看，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)受益制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級趨勢以及勞動力減少背景之下的人工替代趨勢，需求有望持續(xù)增長。同時，隨著國內(nèi)核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈日益完善和規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，以及內(nèi)資品牌在汽車以外的一般工業(yè)比如光伏、家電、金屬制品以及鋰電池等領(lǐng)域的滲透進(jìn)一步加深，國產(chǎn)頭部工業(yè)機(jī)器人企業(yè)的市場份額將進(jìn)一步提升，國產(chǎn)化勢不可擋。

風(fēng)險提示

制造業(yè)投資景氣度下滑；原材料價格繼續(xù)上漲；國外機(jī)器人公司繼續(xù)降價。

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