（攝影：張小軍）

價格方面，LME3月期銅月均價為10021美元噸，同比上漲6.8%，環(huán)比上漲3.0%1-9月均價為9582美元噸，同比上漲3.6%SMM1#電解銅月均價為80664噸，同比上漲8.0%，環(huán)比上漲2.1%1-9月均價為78382噸，同比上漲4.9%

海外方面，美聯(lián)儲如期降息，中美經(jīng)貿(mào)談判取得正向進展。月議息會議上美聯(lián)儲如期降息25個基點，同時機構普遍預期年內(nèi)剩余兩次會議將繼續(xù)降息，推動美元指數(shù)偏弱運行并降至2022月以來低位。繼延長中美關稅“休戰(zhàn)期”至1112日之后，月中旬中美在西班牙舉行經(jīng)貿(mào)談判并取得正向進展，雙方表示就以合作方式妥善解決TikTok相關問題、減少投資障礙、促進有關經(jīng)貿(mào)合作等達成了基本框架共識。

國內(nèi)方面，經(jīng)濟雖然面臨壓力但一再被證明具有較強韌性。尤其是月進出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預期，出口同比增長8.4%，累計增長7.1%，增速較上月提高0.3個百分點；進口增長7.5%，累計下降0.2%，降幅較上月收窄個百分點。出口強勁超預期，主要是對歐洲、“一帶一路”國家增長加速，顯示出中國出口競爭力持續(xù)增強。股市偏強震蕩也反映了資本市場對中國經(jīng)濟信心增強。

基本面方面，大型銅礦下調(diào)今明兩年產(chǎn)量預期引發(fā)供應緊缺預期，但消費端受高銅價抑制表現(xiàn)為“旺季不旺”的消費特征。供應方面，月最重大的事件無疑是全球第二大銅礦印尼Grasberg的生產(chǎn)事故。日自由港麥克莫蘭發(fā)布公告稱，當?shù)貢r間日晚間，印尼Grasberg地下礦山的五個生產(chǎn)區(qū)之一發(fā)生泥漿潰涌事故并阻塞了礦井通道，導致七名工人被困。24日自由港進一步發(fā)布公告，明確本次事故將對Grasberg銅礦2025年四季度和2026年產(chǎn)量造成重大沖擊，產(chǎn)量預期合計下調(diào)達到約47萬噸。除了遠期供應受限，從現(xiàn)實情況來看，一方面銅精礦供需依然偏緊，現(xiàn)貨加工費始終在-40美元干噸徘徊，另一方面廢銅供應受政策干擾已傳導至冶煉原料供應，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比大幅下降萬噸，預計10月將進一步下降。

消費方面，高銅價令下游消費“旺季不旺”。月本應進入傳統(tǒng)消費旺季，下游銅材開工率環(huán)比雖有回升但同比降幅明顯。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，月銅材整體開工率環(huán)比上升1.21個百分點但同比下降3.59個百分點。終端行業(yè)表現(xiàn)分化。電網(wǎng)投資保持韌性，1-8月投資增速較上月提升至14%。電源投資中風電表現(xiàn)向好，1-8月投資增速較上月進一步上升至6.1%。風電裝機同樣出現(xiàn)改善，月裝機量同環(huán)比均有增長。但光伏投資和裝機均延續(xù)走弱趨勢。汽車行業(yè)表現(xiàn)依然亮眼，1-9月新能源汽車銷量破千萬，滲透率達到49.7%。家電消費則繼續(xù)下滑，從排產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，四季度家用空調(diào)內(nèi)銷出口均同比負增長。房地產(chǎn)行業(yè)則持續(xù)負增長，對消費持續(xù)形成拖累。

庫存方面LME庫存小幅去庫1.7萬噸至14.2萬噸，國內(nèi)社會庫存小幅累庫2.1萬噸至14.83萬噸，Comex延續(xù)累庫趨勢，庫存增加4.2萬噸至29.2萬噸。

資金持倉方面，月以來Comex非商業(yè)持倉多空持倉量均有小幅增加，凈持倉幾乎持平，但因美國政府停擺，相關數(shù)據(jù)發(fā)布停滯。LME投資基金多頭持倉則快速增加，空頭持倉減少，帶動凈多倉快速增加并接近年內(nèi)高位，體現(xiàn)LME市場資金看多情緒濃厚。

10月以來，宏觀形勢再生變數(shù)，市場避險情緒升溫。一是美國政府自10日停擺已超過三周，二是中美經(jīng)貿(mào)沖突升級。展望后續(xù)，國際方面需關注中美元首能否有進一步的貿(mào)易談判和政策信號，國內(nèi)方面關注黨的二十屆四中全會政策導向。

作者 陸逸帆 五礦有色金屬股份有限公司市場研究經(jīng)理

吳越 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

免責聲明

上述內(nèi)容僅代表研究員個人觀點，不代表經(jīng)研院觀點和立場，并非給他人所做的操作建議。內(nèi)容僅供參考之用，讀者不應單純依靠本資料信息而取代自身獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。本公眾號不對任何因使用本公眾號所載任何內(nèi)容所導致或可能引致的損失承擔任何責任。Email: mr@minmetals.com 長按、掃描二維碼，或者微信中查找“金屬礦產(chǎn)”關注。主編：金志峰責任編輯：陳琦

聲明：本文系轉(zhuǎn)載自互聯(lián)網(wǎng)，請讀者僅作參考，并自行核實相關內(nèi)容。若對該稿件內(nèi)容有任何疑問或質(zhì)疑，請立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應并做處理，再次感謝您的閱讀與關注。