（攝影：趙志霄）

鎢的戰(zhàn)略屬性、稀缺性及成本支撐，是驅(qū)動(dòng)本輪價(jià)格上漲的核心動(dòng)力。價(jià)格壓力已傳導(dǎo)向中下游，在需求持續(xù)拉動(dòng)下，原料供不應(yīng)求已成常態(tài)，短期內(nèi)供應(yīng)偏緊的格局難以扭轉(zhuǎn)。臨近年關(guān)，市場(chǎng)觀望情緒漸濃。綜合判斷，預(yù)計(jì)鎢價(jià)將在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但增速或?qū)⒅饾u放緩甚至停滯，2026年大概率將呈現(xiàn)高位震蕩格局。建議企業(yè)加大對(duì)航空航天等高端領(lǐng)域及新興應(yīng)用市場(chǎng)的開(kāi)拓與關(guān)注。

價(jià)格全年飆升，市場(chǎng)流動(dòng)性趨弱

2025年以來(lái)，鎢市場(chǎng)持續(xù)了一輪劇烈的上漲行情。其中，鎢精礦價(jià)格連續(xù)攀升，雖然在月初市場(chǎng)出現(xiàn)短暫波動(dòng)，但進(jìn)入10月份后，以鎢精礦、仲鎢酸銨（APT）、氧化鎢、鎢粉及碳化鎢粉為代表的主要原料價(jià)格開(kāi)始加速飆升，幾乎每日都在刷新歷史最高紀(jì)錄。年內(nèi)這五種主要產(chǎn)品的價(jià)格極值漲幅均超過(guò)200%，市場(chǎng)數(shù)次出現(xiàn)單日每噸上萬(wàn)元的跳漲行情。

本輪價(jià)格飛漲主要由三方面因素共同推動(dòng)：一是基本面的長(zhǎng)期供應(yīng)緊張；二是成本面的持續(xù)高位運(yùn)行；三是市場(chǎng)情緒面濃厚的看漲與炒作氛圍。然而，價(jià)格的急速攀升也導(dǎo)致市場(chǎng)整體流動(dòng)性減弱，下游采購(gòu)謹(jǐn)慎，多數(shù)市場(chǎng)參與者選擇觀望，實(shí)際成交以剛性需求的零星補(bǔ)貨為主。

截至12月，65%鎢精礦均價(jià)21.12萬(wàn)元噸，累計(jì)均價(jià)同比上漲54.9%12月底較年初報(bào)價(jià)上漲48.7%。仲鎢酸銨均價(jià)30.85萬(wàn)元噸，同比上漲52.5%。氧化鎢、鎢粉和碳化鎢均值分別同比上漲56.4%54.9%54.1%

1：20251-12月鎢精礦、仲鎢酸銨價(jià)格走勢(shì)圖

20251-12月物品價(jià)格變化情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

贛州鎢協(xié)12月份鎢精礦、APT、鎢粉報(bào)價(jià)分別為35萬(wàn)元噸、51萬(wàn)元標(biāo)噸、880公斤，分別較去年同期增長(zhǎng)149.1%142.9%175.0%。贛州鎢協(xié)年內(nèi)黑鎢精礦平均預(yù)測(cè)價(jià)格20.48萬(wàn)元噸，同比增長(zhǎng)153.0%APT平均預(yù)測(cè)價(jià)格30.14萬(wàn)元標(biāo)噸，同比上漲50.3%；鎢粉平均預(yù)測(cè)價(jià)格475.75公斤，同比增長(zhǎng)155.4%

廈門(mén)鎢業(yè)12月下旬APT報(bào)價(jià)57萬(wàn)元噸，截至12月下旬，廈門(mén)鎢業(yè)APT最高報(bào)價(jià)為57萬(wàn)元噸，同比增長(zhǎng)150.0%；最低報(bào)價(jià)為20.6萬(wàn)元噸，同比增長(zhǎng)14.1%。

江西控股集團(tuán)公司12月下旬國(guó)標(biāo)一級(jí)黑鎢精礦（65%）報(bào)價(jià)45.2萬(wàn)元噸，截至12月下旬，江鎢控股集團(tuán)國(guó)標(biāo)一級(jí)黑鎢精礦（65%）最高報(bào)價(jià)為45.2萬(wàn)元噸，同比漲幅189.7%。最低報(bào)價(jià)14.05萬(wàn)元噸，同比增長(zhǎng)14.7%

20251-12月贛州鎢協(xié)鎢市場(chǎng)預(yù)測(cè)價(jià)變化情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：贛州鎢協(xié)，五礦經(jīng)研院

3：20251-12月江西章源鎢業(yè)鎢品長(zhǎng)單報(bào)價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：章源鎢業(yè)，五礦經(jīng)研院

20251-12月上旬廣東翔鷺鎢品長(zhǎng)單報(bào)價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣東翔鷺，五礦經(jīng)研院

供應(yīng)緊張，需求呈結(jié)構(gòu)性分化，供應(yīng)缺口與成本壓力并存

根據(jù)安泰科對(duì)國(guó)內(nèi)17家鎢礦山企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，1-10月全國(guó)鎢精礦（金屬量）產(chǎn)量同比和環(huán)比均出現(xiàn)下降。

20251-11月，我國(guó)仲鎢酸銨（APT）產(chǎn)量約11.16萬(wàn)噸，同比下降4.4%，其中11月生產(chǎn)11163噸，同比下降2.93%;共生產(chǎn)鎢鐵9803噸，同比增長(zhǎng)19%，其中11月生產(chǎn)820噸，同比下降4.65%。原材料價(jià)格大幅上漲的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)企業(yè)均已經(jīng)接受了鎢價(jià)較長(zhǎng)時(shí)間維持高位這一事實(shí)，再加上“十四五”收官及“十五五”落地，政策因素逐漸明朗，終端需求加速釋放，生產(chǎn)企業(yè)情緒受到一定提振，引發(fā)仲鎢酸銨產(chǎn)量缺口。

20251-11月我國(guó)APT和鎢鐵產(chǎn)量（單位：噸）

資料來(lái)源：鐵合金網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

從需求端來(lái)看，20251-11月鎢的下游需求整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：在切削刀具領(lǐng)域，汽車(chē)行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.8%，其中傳統(tǒng)燃油汽車(chē)增長(zhǎng)達(dá)10.6%，支撐硬質(zhì)合金刀具需求，金屬切削機(jī)床11月單月產(chǎn)量同比小幅下降2.7%，但累計(jì)仍增長(zhǎng)12.7%，反映刀具需求總體穩(wěn)健；在礦用合金方面，煤炭、石油天然氣、有色金屬采選業(yè)增加值累計(jì)分別為6.3%4.2%7.6%，礦業(yè)整體保持增長(zhǎng)，對(duì)礦用硬質(zhì)合金工具形成穩(wěn)定帶動(dòng)；鎢絲主要應(yīng)用于光伏領(lǐng)域，太陽(yáng)能電池累計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)9.9%，但11月單月下降3.0%，顯示短期波動(dòng)仍存；硬質(zhì)合金軋輥應(yīng)用于鋼材加工，1-11月鋼材產(chǎn)量增長(zhǎng)4.0%，但其中線材（盤(pán)條）累計(jì)微降0.6%11月單月大幅下降10.2%，反映該領(lǐng)域?qū)Ω呔€輥的需求可能有所減少。

：鎢主要下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，五礦經(jīng)研院

注：傳統(tǒng)燃油車(chē)為計(jì)算值

出口量大幅下滑，鎢精礦進(jìn)口量顯著增長(zhǎng)

出口方面，1-11月，我國(guó)出口鎢精礦噸，同比減少100.0%；出口仲鎢酸銨243噸，同比減少62.1%，其中11月份出口20.5噸；1-11月，我國(guó)出口黃鎢1073.06噸，同比減少62.6%，其中11月份出口120噸；1-11月，出口藍(lán)鎢627.77噸，同比減少45.7%，其中11月份出口100噸，同比增加150.0%

20251-11月中國(guó)鎢品出口情況（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)、五礦經(jīng)研院

進(jìn)口方面，1-11月，我國(guó)進(jìn)口鎢精礦17763.48噸，同比增加61.1%；進(jìn)口仲鎢酸銨2.01噸，同比減少97.5%，其中11月份進(jìn)口噸；1-11月，我國(guó)進(jìn)口黃鎢39.96噸，同比減少51.5%，其中11月份進(jìn)口12.53噸；1-11月，進(jìn)口藍(lán)鎢40.04噸，同比減少45.2%，其中11月份進(jìn)口噸，同比減少100.0%

20251-11月中國(guó)鎢品進(jìn)口情況（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)、五礦經(jīng)研院

重大事項(xiàng)

【行業(yè)】中國(guó)鎢鉬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)保持在“正?！眳^(qū)間運(yùn)行

根據(jù)《中國(guó)有色金屬報(bào)》1215日?qǐng)?bào)道，202511月，中國(guó)鎢鉬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)為35.7，較10月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在“正?！眳^(qū)間運(yùn)行；先行指數(shù)為51.0，較10月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)；一致指數(shù)為62.3，較10月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，鎢鉬價(jià)格指數(shù)和鎢鉬固定資產(chǎn)投資指數(shù)處于“偏熱”區(qū)間，粗鋼產(chǎn)量指數(shù)處于“過(guò)冷”區(qū)間。當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出“價(jià)格強(qiáng)勢(shì)、投資活躍、生產(chǎn)調(diào)整、效益分化”的結(jié)構(gòu)性特征。展望未來(lái)，在新能源、高端制造等戰(zhàn)略需求持續(xù)拉動(dòng)下，鎢鉬產(chǎn)業(yè)有望保持景氣回升勢(shì)頭，但仍需關(guān)注國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化、成本壓力及下游鋼鐵等行業(yè)需求疲軟帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

綜合景氣指數(shù)是中國(guó)有色協(xié)會(huì)按月發(fā)布的行業(yè)景氣指數(shù)判斷，反映當(dāng)前鎢鉬產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣程度。景氣燈號(hào)圖把鎢鉬產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)分為個(gè)級(jí)別，分別為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、經(jīng)濟(jì)偏熱、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常、經(jīng)濟(jì)偏冷、經(jīng)濟(jì)過(guò)冷。綜合景氣指數(shù)由鎢鉬價(jià)格、M2、鎢鉬出口額、鎢鉬固定資產(chǎn)投資額、硬質(zhì)合金產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量、生產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額等項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成。

【礦山】AlmontySandong項(xiàng)目投產(chǎn)

根據(jù)Mining.com報(bào)道，Almonty公司在1216日宣布，其Sandong鎢礦的首批礦石已成功運(yùn)抵韓國(guó)尚洞選礦廠，標(biāo)志著礦山進(jìn)入主動(dòng)開(kāi)采階段，并邁出商業(yè)化生產(chǎn)前的最后一步。公司表示，破碎、磨礦和浮選流程正按計(jì)劃進(jìn)行，為順利提升至滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)提供支持。

Sangdong鎢礦位于韓國(guó)東北部江原道，據(jù)稱(chēng)是全球最大的鎢資源之一，且品位極高。探明儲(chǔ)量為790萬(wàn)噸，平均三氧化鎢（WO?）品位為0.47%，含鎢金屬量達(dá)370萬(wàn)公噸單位。在朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)后的幾十年里，Sangdong鎢礦曾是韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，貢獻(xiàn)了該國(guó)逾50%的出口收入。該礦于20世紀(jì)90年代因大宗商品價(jià)格低迷而關(guān)閉。Almonty2015年美國(guó)停止鎢礦開(kāi)采時(shí)收購(gòu)了該資產(chǎn)，并已為使其恢復(fù)生產(chǎn)努力了十年。Sangdong鎢礦的重啟是韓國(guó)重返全球鎢市場(chǎng)關(guān)鍵參與者地位的“重要里程碑”。

【礦山】Tungsten West獲得貸款，Hemerdon項(xiàng)目有望加快建設(shè)

根據(jù)Polymoth News1223日的報(bào)道，Tungsten West于近日通過(guò)現(xiàn)有投資者獲得400萬(wàn)英鎊（約合3790萬(wàn)元人民幣）的過(guò)橋貸款。該筆貸款顯著改善了當(dāng)前公司現(xiàn)金投入不足的問(wèn)題。公司預(yù)計(jì)將在2026年第一季度完成其Hemerdon鎢礦項(xiàng)目的整體融資。

Hemerdon鎢礦項(xiàng)目有著世界第三大鎢礦之稱(chēng)，探明和推測(cè)礦石儲(chǔ)量超過(guò)億噸，三氧化鎢品位為0.14%Tungsten West原計(jì)劃于2025年年底實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，但由于資金問(wèn)題，項(xiàng)目仍在建設(shè)期。

【礦山】Guardian Metal Resources持續(xù)推進(jìn)其在美礦山建設(shè)

根據(jù)Mining.com1127日的報(bào)道，Guardian Metal披露了其在美國(guó)本土建設(shè)鎢礦山工程的進(jìn)展情況。目前公司在美國(guó)本土有兩個(gè)在建項(xiàng)目，分別為Pilot MountainTempiute項(xiàng)目。其中，Pilot Mountain項(xiàng)目位于Walker Lane礦帶，擁有歷史資源量1253萬(wàn)噸（品位0.27%三氧化鎢），并計(jì)劃于2026年中期完成預(yù)可行性研究；Tempiute項(xiàng)目為前生產(chǎn)礦山，具備現(xiàn)成基礎(chǔ)設(shè)施（如3000千瓦變電站、選廠建筑），擬通過(guò)重新處理個(gè)高品位礦堆實(shí)現(xiàn)早期現(xiàn)金流。

目前，美國(guó)本土沒(méi)有鎢礦產(chǎn)出，但Almonty最新收購(gòu)的位于蒙大拿州的Gentung-Browns Lake預(yù)計(jì)將在2026年投產(chǎn)。

【礦山】印度Deccan公司在西班牙投資Logrosan鎢礦項(xiàng)目

根據(jù)Chemical Industry Digest1224日的報(bào)道，印度Deccan公司投資了一項(xiàng)在西班牙Logrosan的鎢礦勘探項(xiàng)目。

Logrosan項(xiàng)目作為早期勘探資產(chǎn)，具備鎢、錫、稀土元素及黃金等多種礦產(chǎn)潛力，公司預(yù)計(jì)在未來(lái)年內(nèi)通過(guò)勘探和鉆探將現(xiàn)有礦化轉(zhuǎn)化為明確的礦產(chǎn)資源。

【海外市場(chǎng)】美日兩國(guó)鎢廢料進(jìn)口顯著增多

根據(jù)美日兩國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，美國(guó)1-9月鎢品（不含硬質(zhì)合金）進(jìn)口同比增加14.9%，但月份單月同比減少了15%1-9月，美國(guó)鎢廢料進(jìn)口增加了24%，達(dá)1600噸。日本1-10月鎢品進(jìn)口同比減少3.8%10月份單月同比增加10%，其中鎢廢料增加46.8%，達(dá)到了778噸。

從長(zhǎng)期數(shù)據(jù)來(lái)看，美、日兩個(gè)主要鎢消費(fèi)國(guó)自2021年到2025年鎢品進(jìn)口量逐年走低，預(yù)計(jì)2025年全年與2024年相差不大。

2021年到2025月美國(guó)進(jìn)口鎢品量（單位：金屬?lài)?，不含硬質(zhì)合金）

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)海關(guān)，五礦經(jīng)研院

3:2021年到202510月日本進(jìn)口鎢品量（單位：金屬?lài)?，不含硬質(zhì)合金）

資料來(lái)源：日本海關(guān)，五礦經(jīng)研院

后市展望

當(dāng)前鎢價(jià)無(wú)疑成為所有市場(chǎng)參與者的關(guān)注核心。鎢價(jià)已連續(xù)兩個(gè)月逐日刷新高位紀(jì)錄，這主要由于原生料市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)緊張、未來(lái)預(yù)期依然偏緊，使得短期看漲情緒仍然占據(jù)主導(dǎo)，且當(dāng)前價(jià)格尚未觸及市場(chǎng)心理預(yù)期水平。然而，臨近年底，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格能否進(jìn)一步突破關(guān)鍵阻力位存在分歧，成交多表現(xiàn)為零星補(bǔ)庫(kù)，整體觀望情緒濃厚。在此背景下，部分持貨商套現(xiàn)意愿有所增強(qiáng)，尤其在鎢廢料市場(chǎng)，價(jià)格波動(dòng)顯著，需警惕高位回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

從供需格局看，當(dāng)前鎢市場(chǎng)正面臨原料成本居高不下與下游需求承接力度不足的雙重挑戰(zhàn)，多空博弈持續(xù)膠著。隨著年關(guān)臨近，市場(chǎng)行情的不確定性進(jìn)一步加劇。目前國(guó)內(nèi)外整體需求保持剛性，但汽車(chē)行業(yè)即將進(jìn)入一季度的季節(jié)性調(diào)整期，預(yù)計(jì)2026年一季度刀具類(lèi)需求環(huán)比可能有所回落。與此同時(shí)，太陽(yáng)能電池價(jià)格震蕩上行，預(yù)計(jì)2026年其產(chǎn)量將創(chuàng)下新高，有望帶動(dòng)光伏用鎢絲需求持續(xù)增長(zhǎng)。政策層面，2026年國(guó)家汽車(chē)“以舊換新”補(bǔ)貼政策已確定延續(xù)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確將繼續(xù)優(yōu)化“以舊換新”與“設(shè)備更新”政策落實(shí)，有望進(jìn)一步提振終端消費(fèi)。然而，當(dāng)前高鎢價(jià)向下游傳導(dǎo)已成為必然趨勢(shì)，下游企業(yè)普遍面臨“量增利減”的經(jīng)營(yíng)壓力。綜合來(lái)看，硬質(zhì)合金等主要下游領(lǐng)域預(yù)計(jì)將進(jìn)一步承受成本上升帶來(lái)的壓力。

從供應(yīng)端看，高鎢價(jià)正刺激海外礦山加快建設(shè)與投產(chǎn)進(jìn)程。面對(duì)鎢作為關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的結(jié)構(gòu)性短缺局面，國(guó)外政府與企業(yè)已形成合力，共同推動(dòng)鎢資源項(xiàng)目落地，“企業(yè)主導(dǎo)、政府支持”的合作格局逐步確立。隨著Sangdong項(xiàng)目投產(chǎn)及哈薩克斯坦鎢項(xiàng)目推進(jìn)，海外鎢供應(yīng)量預(yù)計(jì)將受到一定影響。

作者 李昊涵博士 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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