（攝影：牛亞偉）

根據(jù)中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤(pán)面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

2月，盤(pán)面多頭增倉(cāng)主導(dǎo)鋁價(jià)上漲，但各方資本存在較大分歧。其中，伴隨滬鋁價(jià)格高位震蕩，國(guó)內(nèi)主力采取“高拋低吸”操作策略，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本仍處于多空激烈對(duì)峙。目前，鋁價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位，短期高位震蕩。期權(quán)市場(chǎng)看漲情緒偏謹(jǐn)慎，預(yù)期3月鋁價(jià)主要在23000-26000元/噸價(jià)格區(qū)間運(yùn)行。

多頭主導(dǎo)鋁價(jià)上漲。滬鋁盤(pán)面，節(jié)前多頭資本謹(jǐn)慎增倉(cāng)，鋁價(jià)窄幅波動(dòng)；2月下旬至3月上旬，多頭持續(xù)增倉(cāng)7.5萬(wàn)手再度拉升鋁價(jià)，挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)。倫鋁盤(pán)面，2月中上旬，多空資金先后撤退，鋁價(jià)窄幅波動(dòng)；2月下旬至3月上旬，多頭資金持續(xù)增倉(cāng)2萬(wàn)手拉升價(jià)格，疊加部分空頭止損離場(chǎng)，推動(dòng)鋁價(jià)創(chuàng)階段新高。2月27日，滬鋁收盤(pán)價(jià)為23835元/噸，較上月同期24305元/噸下跌1.9%；倫鋁收盤(pán)價(jià)為3141.5美元/噸，較上月同期3207美元/噸下跌2%。

多頭主導(dǎo)鋁價(jià)上漲

國(guó)內(nèi)主力擴(kuò)大空頭敞口，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對(duì)峙。2月27日，滬鋁持倉(cāng)量前20期貨公司持有凈空頭62976手，較上月同期增加空頭敞口6959手。伴隨鋁價(jià)高位震蕩，國(guó)內(nèi)主力資本采取“高拋低吸”操作策略。2月27日，倫鋁商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭168925手，較上月同期空頭敞口基本持平，投資基金持有凈多頭182509手，較上月同期多頭敞口收縮4273手，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本敞口規(guī)模仍處于較高水平。

：國(guó)內(nèi)主力擴(kuò)大空頭敞口，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對(duì)峙

逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平。2月27日，滬鋁主力合約持倉(cāng)量為25.9萬(wàn)手，一手5噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)鋁庫(kù)存為35.6萬(wàn)噸，盤(pán)面持倉(cāng)規(guī)模與庫(kù)存之比為3.6，處于歷史均值偏低水平，國(guó)內(nèi)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較低；LME3個(gè)月期鋁持倉(cāng)量為67.8萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存為46.6萬(wàn)噸，月均可交割產(chǎn)量175萬(wàn)噸，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存和產(chǎn)量之和的比值為2.5，綜合考慮倫鋁Cash/3M小幅貼水，國(guó)際市場(chǎng)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平。

：逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平

價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位。滬鋁期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在1500-3600美元/噸。2月27日，滬鋁主力合約收盤(pán)價(jià)為23835元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間91%分位；倫鋁期貨收盤(pán)價(jià)為3141.5美元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間78%分位。

：鋁價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位

鋁價(jià)高位震蕩。2月鋁價(jià)走勢(shì)先抑后揚(yáng)，滬鋁價(jià)格在23000-25000元/噸區(qū)間運(yùn)行，2月2日下跌至最低點(diǎn)23045元/噸，經(jīng)過(guò)窄幅震蕩后，3月初價(jià)格上漲至區(qū)間上沿附近；倫鋁價(jià)格在3000美元/噸獲得有效支撐，延續(xù)3000-3400美元/噸區(qū)間震蕩運(yùn)行。

：鋁價(jià)高位震蕩

鋁遠(yuǎn)月合約較近月合約小幅升水，現(xiàn)貨資源趨于寬松。2月27日，滬鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約小幅升水0.8%，倫鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約17美元/噸，折合貼水0.5%；倫鋁Cash/3M貼水12.09美元/噸，較上月同期回落6.38美元/噸，現(xiàn)貨資源短期供需基本平衡。

：倫鋁Cash/3M貼水12.09美元

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)看漲情緒偏謹(jǐn)慎，預(yù)期價(jià)主要在23000-00噸區(qū)間運(yùn)行。2月以來(lái)，滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率持續(xù)回落，2月27日?qǐng)?bào)收于21.07%，位于近期中低位置。從滬鋁期權(quán)較大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，2月27日，al2604合約看跌期權(quán)較大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為23000元/噸，看漲期權(quán)較大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為26000元/噸，市場(chǎng)預(yù)期3月鋁價(jià)主要在23000-26200元/噸運(yùn)行。從滬鋁期權(quán)持倉(cāng)量來(lái)看，2月27日，看跌期權(quán)持倉(cāng)量40192手，較上月同期減少3357手；看漲期權(quán)持倉(cāng)量73912手，較上月同期減少6840手；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于0.54，較上月同期未有明顯變化，市場(chǎng)看漲情緒仍維持偏謹(jǐn)慎。

：隱含波動(dòng)率持續(xù)回落，期權(quán)持倉(cāng)量PCR未明顯變化

作者 宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院

王祎萌 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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