（攝影：鄭宏軍

一季度鋰市場的主線矛盾可以概括為淡季去庫超預期帶來的強現(xiàn)實，與宏觀擾動、資金節(jié)奏變化及供給兌現(xiàn)預期反復交織下的高波動相互拉扯。季度內價格呈現(xiàn)高位寬幅調整并伴隨多次急漲急跌：月，價格中樞快速抬升，市場在淡季背景下反而提前交易供給端不確定與儲能需求的強現(xiàn)實；月，在春節(jié)窗口供給階段性收縮、下游低庫存補庫需求集中釋放的共振下維持強勢，但高位承接與倉單顯性化帶來分歧擴大；月，在宏觀沖擊下出現(xiàn)單日極端回撤后，隨著供給端不確定性再度集中發(fā)酵、資金回流推動，價格快速修復并回到高位震蕩區(qū)間。整體來看，一季度并未走出單邊趨勢，而是在緊平衡底色上完成了一輪再定價：上沿的打開更多依賴供給端擾動與庫存去化的證據(jù)鏈，下沿則反復由低庫存緩沖與下游逢低補庫所托底，行情從趨勢交易逐步切換為節(jié)奏交易。

從價格定位看，季度末主力合約仍處于高位寬幅區(qū)間。以月下旬為例，主力合約收于168440噸，季度內主力價格中樞上漲38.5%，振幅達到54.8%，體現(xiàn)出“趨勢難走、波動更劇”的典型特征；現(xiàn)貨端電池級碳酸鋰均價約15.8萬元噸、工業(yè)級約在15萬中段附近，現(xiàn)貨中樞隨期貨抬升但需求端對高價接受度有限，逢低采購與逢高觀望切換更頻繁，使期現(xiàn)結構在貼水與收斂之間反復切換。

庫存端一季度整體延續(xù)去化，但在月末邊際上出現(xiàn)由去庫向小幅累庫的信號：截至26日，樣本周度庫存總計99489噸，周環(huán)比增加616噸；同一口徑下冶煉廠庫存17332噸、下游庫存46657噸、其他環(huán)節(jié)35500噸，去庫放緩并出現(xiàn)結構性遷移；倉單方面，截至26日倉單總量30751張，當周減少3989張，交割端壓力階段性緩解但并未消失。

展望二季度，矛盾焦點更可能從“鋰鹽端供需緊平衡”進一步前移至“原料端不確定性與到港節(jié)拍”。一方面，儲能需求高景氣的確定性更強，動力端雖階段性偏弱但在新車型密集落地、出口與能源替代邏輯支撐下存在修復空間；另一方面，海外礦端政策與發(fā)運、國內云母復產的礦證約束、以及鹽湖增量爬坡節(jié)奏共同決定供給彈性。庫存已處低位背景下，價格對供給擾動更敏感。二季度更可能延續(xù)寬幅震蕩，但底部支撐抬升的特征更突出，主力運行區(qū)間可關注1418.5萬元噸，短線更偏圍繞1517萬元噸反復拉鋸，方向觸發(fā)線仍落在供給兌現(xiàn)與庫存斜率上。

宏觀與市場氛圍：反復擾動下的高波動底色

一季度宏觀變量對鋰價的影響更偏“放大波動”而非“決定方向”。地緣沖突的突發(fā)與升級，使市場對衰退與降息推遲的預期反復修正，商品整體風險偏好階段性承壓；鋰價在月初出現(xiàn)典型的資金避險式下挫：當宏觀情緒轉弱、有色板塊整體下行時，鋰價單日觸及跌停，隨后在下游大量逢低采購與供給擾動再發(fā)酵的共同作用下快速修復。宏觀沖擊帶來的結果，是趨勢行情更難一口氣走出來，但短周期的急漲急跌更容易出現(xiàn)，行情更依賴證據(jù)鏈來確認方向。

與此同時，能源價格抬升帶來的鏈條再定價也貫穿一季度并延續(xù)至二季度。一方面，能源價格上行會抬高供應鏈成本并加劇外部不確定性；另一方面，高油價環(huán)境下新能源車的經濟性優(yōu)勢更突出，能源替代的情緒會階段性取代其他交易主線，成為鋰電鏈條風險偏好的重要底座。二季度，宏觀仍會繼續(xù)影響商品情緒，但對鋰電板塊的影響更為復雜：既可能通過風險偏好壓制短期估值，也可能通過油價替代邏輯強化需求預期，從而使“宏觀方向感”弱化、“宏觀節(jié)拍性”增強。

更值得注意的是，一季度的高波動并非純粹由宏觀驅動，而是宏觀擾動疊加強監(jiān)管與流動性約束后的放大結果：當資金情緒過于一致、市場沖擊成本抬升時，監(jiān)管難以放松，而強監(jiān)管環(huán)境下流動性不足反而會刺激波動率維持高位，形成“趨勢更難走、波動更劇烈”的兩難格局。這一特征在一季度后段尤為突出，也是二季度操作上需要持續(xù)面對的市場底色。

一季度分月回顧：節(jié)奏更細、觸發(fā)點更清晰

月行情的核心特征是價格中樞快速抬升，但這一抬升并非來自需求全面爆發(fā)，而更多來自“預期前置”的再定價。一方面，淡季背景下需求并不強，但市場對儲能訂單延續(xù)高景氣的確定性更為認可，且對后續(xù)旺季節(jié)奏的預期更積極；另一方面，供給端在高價刺激下雖具備復產與爬產動力，但原料端的節(jié)拍并不穩(wěn)定，礦端政策與發(fā)運的不確定性使市場更愿意為“潛在缺口”提前付出風險溢價。也正因如此，月行情更像是為一季度整體高位波動定下基調：資金在“低庫銷比強預期”的敘事中更容易推動盤面向上沖擊，而現(xiàn)貨端在淡季成交偏弱、以需定采為主的結構下跟漲偏慢，基差的松緊開始成為節(jié)奏的提示器。

從供給端看，月的關鍵觸發(fā)點在于“原料到港與冶煉檢修的錯位”。月鋰精礦到港較多，而冶煉廠鋰礦備貨較為充分，疊加檢修降低需求，使港口庫存階段性增加；在這種“礦端偏松”的窗口期，代工費與冶煉利潤邊際回升，為后續(xù)復產與開工奠定條件。這也解釋了為何月價格雖然上移，但供給端并未立即收縮：利潤改善與原料偏松反而意味著供給彈性存在，只是市場更關注的是“后續(xù)不確定性”而不是“當下偏松”。

從需求端看，月的觸發(fā)點更多是“結構性需求”而非“總量需求”。動力端受季節(jié)性影響偏弱，但儲能端訂單的韌性更強，且頭部企業(yè)排產相對穩(wěn)健，使市場更傾向相信淡季也能維持緊平衡。由于庫存已處低位，市場對“淡季不淡”的敏感度更高，價格中樞上移并不需要需求大幅放量，只需要供給端出現(xiàn)一點不確定、庫存端出現(xiàn)一點去化，就足以推動資金再定價。這種機制在后續(xù)月、月被反復驗證。

月行情的核心特征是強現(xiàn)實驅動的型修復并在高位分歧中震蕩。一方面，春節(jié)因素疊加部分檢修導致月產量環(huán)比明顯回落，供給端階段性收縮；另一方面，下游在節(jié)前壓縮補庫、節(jié)后集中補庫的節(jié)奏下，低庫存約束顯性化，成交改善形成對現(xiàn)貨與盤面的現(xiàn)實支撐。月碳酸鋰產量83090噸，環(huán)比減少14810噸；其中電池級60930噸、工業(yè)級22160噸，產量回落具有普遍性。同期需求端亦受假期影響回落，但仍保持韌性：月碳酸鋰需求量111503噸，環(huán)比減少13180噸，同比增加47.5%月需求預計增至132845噸，環(huán)比增幅約19%，節(jié)后需求恢復斜率較快。

月的關鍵觸發(fā)點在于“去庫證據(jù)鏈的強化與現(xiàn)貨承接的邊界”。當供給收縮與補庫兌現(xiàn)占上風時，盤面上漲更順暢；當價格進入高位區(qū)域、下游對高價接受度下降、現(xiàn)貨成交更強調按需采購時，貼水結構更容易走闊并對追漲形成約束。與此同時，高價刺激下供給回補預期提前升溫：市場開始把方向權交給“節(jié)后復產與到港回補是否順暢”，這使月的上漲更依賴節(jié)奏與情緒，而不是持續(xù)單邊推升。

月另一個重要觸發(fā)點在于倉單“節(jié)拍”。春節(jié)后交割端貨源更容易顯性化，倉單回補會在高位階段抬高結構約束：當倉單上升較快時，市場對交割壓力擔憂上升，盤面更容易在高位回吐；當倉單注銷或回補放緩時，上漲彈性又會被放大。這也是月行情呈現(xiàn)“急漲回吐再拉升”的高頻波動的重要原因：強現(xiàn)實托底使價格難以深跌，而結構約束又使價格難以單邊上攻，最終表現(xiàn)為高位寬幅震蕩。

月行情的核心特征是宏觀沖擊觸發(fā)極端回撤，隨后在供給端危機集中發(fā)酵與資金回流中快速修復。月初價格未能突破前高，資金避險離場，日鋰價單日跌停；此后價格繼續(xù)震蕩走弱，最低跌至14萬元噸一線，下游大量采購，鋰價獲得支撐；下旬供給端危機集中發(fā)酵：資源國出口禁令持續(xù)、澳洲柴油短缺風險顯現(xiàn)、宏觀環(huán)境稍有企穩(wěn)，資金便重返市場，個交易日增倉10%，鋰價再度快速走強。

月的關鍵觸發(fā)點可以拆成三條線索。第一條是“宏觀觸發(fā)線”：當有色板塊整體承壓時，鋰價出現(xiàn)超預期的下行加速度，這說明高位行情對風險偏好的敏感度更高。第二條是“承接觸發(fā)線”：跌到關鍵價位后，下游大量采購迅速托底，反映低庫存約束仍在，且端對低價更敏感，逢低采購力量強于追高力量。第三條是“供給不確定觸發(fā)線”：當資源國政策與澳洲發(fā)運風險同時發(fā)酵時，供給端的不確定被放大，資金回流推動修復，這種修復并不需要現(xiàn)貨立刻放量，只需要“供給端的證據(jù)鏈”重新占上風即可。

從供需邊際看，月總體仍偏緊平衡，但去庫節(jié)奏明顯放緩并在最后一周轉為累庫，反映高價刺激下鋰鹽廠復產較快且有大量進口補充；而下游在低價階段積極備貨后，月末已有約個月的原料庫存，并不急于追高采購。這一描述直接解釋了月后段為何“修復很快但上攻不順”：供給不確定提供向上彈性，但進口補充與復產兌現(xiàn)又抬高了高位回吐的概率，行情更容易轉向高位震蕩。

現(xiàn)貨與期限結構：貼水為主，節(jié)奏決定交易

一季度期現(xiàn)關系的典型特征是貼水為主、切換頻繁。價格快速拉升階段，期貨上漲更快、現(xiàn)貨上行更慢，貼水走闊對追漲形成約束；當盤面回撤至關鍵價位、下游與貿易集中補庫時，現(xiàn)貨成交改善帶動貼水收斂甚至階段性轉強。月的結構更典型：月初急跌后下游大量采購，現(xiàn)貨端承接增強，貼水更容易收斂；但隨著復產加快與進口補充顯性化，去庫放緩轉累庫，貼水結構又更容易在高位反復拉扯。

期限結構的核心意義不在于給出單一方向，而在于提示風險的節(jié)拍。對于產業(yè)端而言，一季度更適合采用“基差庫存倉單”聯(lián)動框架：貼水走闊階段更強調謹慎追價與鎖定利潤邊界；貼水收斂階段更關注供給兌現(xiàn)與到港變化是否會重塑結構。一季度后段之所以更偏震蕩，本質上是供給回補預期與下游追高意愿不足同時存在，使趨勢交易空間被壓縮，節(jié)奏交易權重上升。

原料端與成本利潤：成本上移與利潤改善并存，關鍵在原料可得性

一季度成本與利潤的主線是原料價格偏強推動成本上移、鋰鹽價格中樞抬升帶來利潤改善，但“供給是否收縮”并不由成本決定，而更取決于原料可得性與復產節(jié)拍。月排產升至10.6萬噸、月排產超過11萬噸，連創(chuàng)歷史新高，這與新產能投產及老產能復產情況相符；從原料來源看，鹽湖、輝石和回收均有不同程度增長，只有云母提鋰因江西地區(qū)換證停產影響缺乏增量。這些信息的含義非常直接：當利潤改善與產能恢復共振時，鋰鹽端供給回補具備較強確定性，而供給彈性是否被原料約束住，關鍵落在云母與海外礦端的節(jié)拍不確定性。

成本端的另一條暗線是“加工費與搶礦行為”。鋰鹽廠庫存處于較低水平，冶煉廠需要補充自身庫存，而鋰礦更適合保存，因此搶礦成為鋰鹽廠的標準動作。當行業(yè)進入“低庫存高價供給不確定”狀態(tài)時，產業(yè)更傾向于把風險前移到原料端，通過鎖礦與長協(xié)來降低未來的不確定性；這會進一步推升原料端緊張預期，并在短周期內形成“鋰鹽漲搶礦礦端更緊鋰鹽風險溢價抬升”的反饋鏈條。該鏈條一旦被市場相信，即便現(xiàn)實并未立刻出現(xiàn)缺口，盤面也會提前定價，從而使波動率維持在高位。

供應端：分路線拆解后，矛盾焦點前移至礦端與云母

一季度供應端呈現(xiàn)“鋰鹽端復產逐步兌現(xiàn)、礦端擾動持續(xù)發(fā)酵”的趨勢。春節(jié)后冶煉開工逐步提升，周度產量數(shù)據(jù)維持增加；截至26日，碳酸鋰周度產量24814噸，環(huán)比繼續(xù)增加628噸，復產與爬產節(jié)奏延續(xù)。同時，月產量受假期影響回落，月產量預計增至106390噸，供給節(jié)奏性回升明確。

如果進一步按路線拆解，一季度供給端的關鍵差異在于“鹽湖、輝石、回收有增量，云母缺增量”。鹽湖、輝石和回收均有不同程度增長，而云母提鋰因換證停產影響缺乏增量。這意味著二季度供給增量的來源更集中：一是國內與南美鹽湖的爬坡，二是輝石路線在到港與發(fā)運穩(wěn)定前提下的開工上行，三是回收路線在高價環(huán)境下的邊際釋放；而云母路線短期仍受礦證政策與合規(guī)審查約束，難以快速恢復，這會使供給彈性在結構上更“偏硬”，并放大原料端擾動對價格的傳導效率。

供給端更大的不確定性并不在鋰鹽產線本身，而在原料端政策與發(fā)運。資源國禁止鋰精礦出口政策短期難以調整，澳洲礦山受能源緊張影響有停止作業(yè)風險；國內云母產能復產受礦證審批政策限制，產能難以快速恢復，二季度主要增量來源將集中于國內和南美鹽湖。這一判斷決定了二季度供給端的核心框架：鋰鹽端復產會提高供給上限，但原料端不確定會決定供給彈性是否能真正釋放；只要原料端的證據(jù)鏈偏緊，價格上沿就更容易被打開，而一旦原料端邊際緩和、到港回補集中兌現(xiàn)，上沿就更容易被壓制。

需求端：動儲結構進一步分化，儲能確定性更強

一季度需求整體維持韌性，但結構更分化。動力端在年初季節(jié)性與補貼退坡影響下偏疲弱，但終端帶電量提升顯著，使“終端銷量偏弱”并未直接傳導為“材料端斷崖”；儲能端預期更樂觀，頭部企業(yè)基本維持滿產，在剛性訂單之下材料開工仍穩(wěn)健，結構上磷酸鐵鋰環(huán)比增幅更大，三元表現(xiàn)相對偏弱。這一結構解釋了為何一季度在宏觀沖擊下仍能快速修復：儲能提供了強現(xiàn)實底座，動力雖弱但并未失速，且在出口與能源替代邏輯支撐下存在邊際修復空間。

月排產信息進一步強化了“需求韌性”的判斷。電池排產符合季節(jié)性并有繼續(xù)增長潛力：月電池環(huán)比增加23.5%，其中三元電池環(huán)比增加21.9%、磷酸鐵鋰電池環(huán)比增加24.7%；電芯環(huán)比方面動力電芯增加27.2%、儲能電芯增加19.7%；正極方面三元正極環(huán)比增加19.3%、磷酸鐵鋰環(huán)比增加23.6%，電解液環(huán)比增加23.9%，預計月電池排產環(huán)比增長3%4%。這組數(shù)據(jù)的含義在于：即便動力端終端銷售尚未全面回暖，產量與排產仍能在季節(jié)性修復中維持較快增長，儲能與動力同時貢獻增量，使需求端對鋰鹽的消耗在二季度仍具韌性。

進入二季度，需求端的關鍵不在于簡單判斷強或弱，而在于兩條節(jié)拍線能否形成共振。第一條是動力端結構性修復：新車型密集落地、電池廠排產環(huán)比上升，可能帶動終端消費信心修復；同時中東局勢推高油價，油價替代效應顯現(xiàn)，海外出口市場廣闊。第二條是儲能端旺季兌現(xiàn)：全球各國對能源轉型重視度提升，儲能需求延續(xù)高增長的確定性更強，一旦裝機旺季兌現(xiàn)，去庫斜率更容易抬升并強化價格彈性。

庫存結構遷移與倉單節(jié)拍：去庫放緩的邊際信號與交割壓力的“隱約束”

一季度庫存整體維持去化，但邊際轉折已經出現(xiàn)且意義重大：截至26日，樣本周度庫存總計99489噸，周環(huán)比增加616噸，說明去庫放緩并出現(xiàn)輕微累庫；結構上冶煉廠庫存與下游庫存當周繼續(xù)增加，鹽廠累庫幅度擴大，電芯廠與貿易商庫存延續(xù)小幅回落，庫存遷移仍在發(fā)生。這一結構非常關鍵，它揭示了“為什么價格能修復但難走單邊”：當上游與下游都在增加庫存時，說明供給回補開始顯性化；但電芯廠與貿易商庫存回落意味著終端交付與流通消耗仍在，需求韌性并未消失。于是價格在兩股力量之間反復拉扯，震蕩成為更自然的運行方式。

倉單方面，截至26日倉單總量30751張，當周減少3989張。倉單下降在短期會階段性緩解交割端壓力，增強價格在回撤階段的彈性；但倉單并非單向變化，而更像“節(jié)拍器”：當交割利潤窗口出現(xiàn)、注冊動力增強時，倉單會回補并抬升結構約束；當注銷增加或交割壓力釋放時，倉單又會下降并放大上漲彈性。二季度在高位寬幅震蕩情況下，倉單的“上升下降再上升”將更頻繁，且更可能與基差切換同步出現(xiàn)，成為判斷高位回吐與反彈節(jié)拍的重要信號。

庫存與倉單的組合，也決定了二季度“底部抬升”的邏輯為何更穩(wěn)?？値齑娴陀?/span>10萬噸，緩沖空間不足。當庫存帶寬變窄時，任何供給端擾動（原料政策、發(fā)運問題、云母復產受限）都會被放大為價格彈性；而當供給回補集中兌現(xiàn)時，庫存可能階段性回升并壓制上沿，但由于需求端仍具韌性，價格往往更難回到此前低位區(qū)間。換言之，二季度更像是“上有約束、下有托底、震蕩為主”的結構，而底部抬升來自庫存帶寬變窄與原料端不確定性長期化。

二季度展望：緊平衡延續(xù)，底部抬升，焦點在原料端與去庫斜率

進入二季度，行情更可能從一季度的高位寬幅調整，切換到“證據(jù)驅動的寬幅震蕩但底部抬升”。供給端彈性有限的判斷仍成立：海外礦端政策與發(fā)運存在不確定性，國內云母復產受礦證約束難以快速恢復，二季度主要增量可能集中在國內與南美鹽湖的爬坡上；需求端儲能仍維持高增長，動力端在新車型與排產回升預期下有修復空間，需求增速更可能大于供給增速，從而使價格呈現(xiàn)易漲難跌的結構?？値齑娴陀?/span>10萬噸意味著緩沖空間不足，任何供給端擾動都更容易放大價格彈性。

二季度的運行方式更可能體現(xiàn)為階段錯配：當復產與進口回補階段性集中兌現(xiàn)，而需求端暫未同步放量時，庫存會先止降轉升，價格承壓并回到區(qū)間下沿；當原料端擾動導致到港偏弱、云母復產繼續(xù)受限，而儲能旺季兌現(xiàn)與動力端修復疊加時，去庫斜率會重新抬升，價格更容易沖擊區(qū)間上沿?；谶@種錯配特征，二季度的關鍵不在于押注單一方向，而在于抓住三條觸發(fā)線的證據(jù)鏈變化。

第一條觸發(fā)線是原料端政策與發(fā)運線。若資源國政策限制持續(xù)、澳洲發(fā)運擾動加劇，二季度對鋰礦的爭奪會更激烈，國內物料緊張預期升溫，上沿更易被打開；反之若政策出現(xiàn)放松跡象且發(fā)運恢復順暢，則供給擔憂邊際緩解，價格更難持續(xù)脫離區(qū)間。

第二條觸發(fā)線是復產與產量線。若周度產量在檢修結束后持續(xù)上臺階，同時進口補充維持高位，則供給回補會更快壓制去庫斜率，震蕩重心可能下移并更多圍繞區(qū)間中樞拉鋸；若產量回升不及預期或出現(xiàn)階段性回落，則供給側真實收縮將強化緊平衡的偏緊屬性，價格對擾動的敏感度會再度上升。

第三條觸發(fā)線是庫存與倉單線。一季度末已出現(xiàn)去庫放緩并轉為小幅累庫的邊際信號，二季度需要持續(xù)跟蹤這一變化是否會被放大：若社會庫存持續(xù)回補且倉單回升較快，交割端壓力會抬升并壓制上沿；若庫存重新轉為下降且倉單未同步大幅回補，則價格上沿更容易獲得基本面支撐。

綜合上述證據(jù)鏈，二季度價格大概率仍以寬幅震蕩看待，但底部抬升的特征更突出，主力運行區(qū)間可關注1418.5萬元噸，短線操作中樞更偏1517萬元噸反復拉鋸。策略層面更強調以證據(jù)驅動的節(jié)奏管理替代單邊押注：在區(qū)間下沿附近更關注供給擾動與去庫斜率是否重新抬升，在區(qū)間上沿附近更關注復產與進口回補是否集中兌現(xiàn)、以及下游追高承接是否減弱。風險提示仍集中在三類變量的偏離：終端消費不及預期、供給回補快于預期、宏觀與監(jiān)管擾動放大波動。

作者 | 黃飛翔 五礦鹽湖有限公司

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