根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

2月至3月上旬，盤面多空資本激烈博弈，空頭試探性增倉下砸后撤離，鎳價窄幅震蕩。今年1月以來，鎳價寬幅震蕩，國內(nèi)主力采取“高拋低吸”策略。目前，鎳價處在長期價格區(qū)間中部偏低位置，已由筑底階段進入上漲趨勢。

空頭試探性增倉下砸價格后撤離，鎳價窄幅震蕩。滬鎳盤面，2月初多頭集中減倉，鎳價在15000元/噸高位回調(diào)。2月下旬，多空對減導致鎳價在13000-14000元/噸震蕩。倫鎳盤面，多空資金激烈博弈，多頭資金于17000美元/噸增倉防守，空頭資金則在18000美元/噸附近增倉打壓價格，雙方勢均力敵。3月上旬，倫鎳和滬鎳盤面空頭試探性增倉下砸價格后撤離，價格窄幅波動。2月27日，滬鎳收盤價為135190元/噸，較上月同期138450元/噸下跌2.4%；倫鎳收盤價為17695美元/噸，較上月同期18169美元/噸下跌2.6%。

圖1：空頭試探性增倉下砸價格后撤離，鎳價窄幅震蕩

國內(nèi)主力收縮空頭敞口規(guī)模，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。2月27日，滬鎳持倉量前20期貨公司持有凈空頭60479手，較上月空頭敞口收縮8789手。鎳價1月以來寬幅震蕩，國內(nèi)主力采取“高拋低吸”操作策略。2月27日，倫鎳商業(yè)機構持有凈空頭29466手，較上月同期空頭敞口收縮5213手；投資基金持有凈多頭29877手，較上月同期多頭敞口收縮8619手。

圖2：國內(nèi)主力收縮空頭敞口規(guī)模，國際資本持倉未明顯變化

逼倉風險處于中等水平。2月27日，滬鎳主力合約持倉量21.9萬手，一手1噸，上期所指定交割倉庫鎳庫存6.1萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為3.6倍，處于歷史低位，國內(nèi)逼倉風險較低；LME3個月期鎳持倉28.7萬手，一手6噸，庫存28.8萬噸，月均可交割產(chǎn)量6.7萬噸，未來3個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為3.5，綜合考慮倫鎳庫存較為充裕、Cash/3M仍為貼水，國際市場逼倉風險處于中等水平。

圖3：逼倉風險處于中等水平

鎳價處在長期價格區(qū)間中部偏低位置。滬鎳期貨價格長期運行區(qū)間在11萬-25萬元/噸，倫鎳期貨價格長期運行區(qū)間在10000-35000美元/噸。2月27日，滬鎳主力合約收盤價為141560元/噸，處在長期價格區(qū)間23%分位；倫鎳期貨收盤價為17695美元/噸，處在長期價格區(qū)間31%分位。

圖4：鎳價處在長期價格區(qū)間中部偏低位置

鎳價維持寬幅震蕩。1月以來，滬鎳價格在129000-152000元/噸區(qū)間寬幅震蕩，倫鎳價格在16500-19200美元/噸區(qū)間寬幅震蕩。2月鎳價重心下移，滬鎳價格在寬幅震蕩區(qū)間中部偏下位置129000-142000元/噸區(qū)間窄幅震蕩，倫鎳價格在16500-18200美元/噸區(qū)間窄幅震蕩。

圖5：鎳價維持寬幅震蕩

倫鎳遠月較近月價格均小幅升水，近期現(xiàn)貨資源維持寬松狀態(tài)。2月27日，滬鎳遠月合約價格較近月合約價格升水1.4%，倫鎳期貨遠月合約價格高于近月合約670.49美元/噸，折合升水3.8%；倫鎳Cash/3M貼水203.16美元/噸，較上月同期上漲11.16美元/噸，處于升貼水主要價格運行區(qū)間較低位置，反映現(xiàn)貨資源維持寬松狀態(tài)。

圖6：倫鎳Cash/3M貼水203.16美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

王祎萌 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

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