（攝影：牛亞偉）

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

3月至4月上旬，盤面多頭增倉主導(dǎo)鋁價(jià)上漲，但各方資本存在一定分歧，國內(nèi)多頭資本拉漲更趨謹(jǐn)慎，滬鋁價(jià)格呈現(xiàn)高位震蕩走勢，國內(nèi)主力采取“高拋低吸”操作策略；國際多頭資本增倉拉漲創(chuàng)階段新高，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本仍處于多空激烈對峙狀態(tài)。目前，鋁價(jià)處在長期價(jià)格區(qū)間高位，短期滬鋁價(jià)格高位震蕩，倫鋁價(jià)格震蕩上漲。國內(nèi)期權(quán)市場看漲情緒偏謹(jǐn)慎，預(yù)期4月鋁價(jià)主要在23000-26200元/噸區(qū)間運(yùn)行。

多頭主導(dǎo)鋁價(jià)上漲。滬鋁盤面，3月上旬，多頭持續(xù)增倉7.5萬手拉升鋁價(jià)上漲，挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)，未能有效突破，之后部分多頭撤離導(dǎo)致價(jià)格回落；4月中上旬多頭再度增倉拉漲，鋁價(jià)在23000-26200元/噸區(qū)間寬幅震蕩。倫鋁盤面，3月中上旬，多頭持續(xù)增倉拉升鋁價(jià)至階段性高點(diǎn)3546.5美元/噸，隨后部分多頭止盈離場，疊加空頭資金增倉打壓，導(dǎo)致鋁價(jià)大幅下跌；3月下旬至4月中旬，多頭資金再次增倉拉升價(jià)格突破前期高點(diǎn)，鋁價(jià)震蕩上漲。3月31日，滬鋁收盤價(jià)為24875元/噸，較上月同期23835元/噸上漲4.4%；倫鋁收盤價(jià)為3467美元/噸，較上月同期3141.5美元/噸上漲10.4%。

：多頭主導(dǎo)鋁價(jià)上漲

國內(nèi)主力收縮空頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對峙。3月31日，滬鋁持倉量前20期貨公司持有凈空頭28035手，較上月同期收縮空頭敞口34941手。伴隨鋁價(jià)高位震蕩，國內(nèi)主力采取“高拋低吸”操作策略。3月27日，倫鋁商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭159202手，較上月同期空頭敞口收縮9722手，投資基金持有凈多頭158444手，較上月同期多頭敞口收縮24066手。

：國內(nèi)主力收縮空頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對峙

逼倉風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平。3月31日，滬鋁主力合約持倉量為58.6萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存為45.5萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為2.85，處于歷史均值偏低水平，國內(nèi)逼倉風(fēng)險(xiǎn)較低；LME3個(gè)月期鋁持倉為68.8萬手，一手25噸，庫存41.7萬噸，月均可交割產(chǎn)量為175萬噸，未來3個(gè)月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和的比值為3，國際市場逼倉風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平。

：逼倉風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平

鋁價(jià)處在長期價(jià)格區(qū)間高位。滬鋁期貨價(jià)格長期運(yùn)行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價(jià)格長期運(yùn)行區(qū)間在1500-3600美元/噸。3月31日，滬鋁主力合約收盤價(jià)為24875元/噸，處在長期價(jià)格區(qū)間上沿附近；倫鋁期貨收盤價(jià)為3467美元/噸，處在長期價(jià)格區(qū)間94%分位。

：鋁價(jià)處在長期價(jià)格區(qū)間高位

滬鋁價(jià)格高位震蕩，倫鋁價(jià)格震蕩上漲。3月，滬鋁價(jià)格繼續(xù)在23000-26200元/噸區(qū)間運(yùn)行，3月9日上漲至階段高點(diǎn)25860元/噸，3月20日下跌至階段低點(diǎn)23100元/噸，維持高位震蕩；倫鋁價(jià)格延續(xù)上漲趨勢，3月12日上漲至階段高點(diǎn)3546.5美元/噸，3月19日回落至階段低點(diǎn)3115美元/噸，4月13日上漲至3655美元/噸，呈現(xiàn)震蕩上漲態(tài)勢。

滬鋁價(jià)格高位震蕩，倫鋁價(jià)格震蕩上漲

滬鋁遠(yuǎn)月合約較近月合約小幅升水，現(xiàn)貨資源趨于寬松。3月31日，滬鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約小幅升水0.6%，倫鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約381.3美元/噸，折合貼水11%；倫鋁Cash/3M升水54.15美元/噸，較上月同期上漲66.24美元/噸，反映現(xiàn)貨資源供需趨緊。

：倫鋁Cash/3M升水54.15美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

國內(nèi)市場看漲情緒偏謹(jǐn)慎，期權(quán)市場預(yù)期4月鋁價(jià)主要在23000-26200元/噸區(qū)間運(yùn)行。2月以來，滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率處于近半年中部水平，3月31日報(bào)收于28.08%。從滬鋁期權(quán)較大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，3月31日，al2605合約看跌期權(quán)較大持倉量所在行權(quán)價(jià)為23000元/噸，期權(quán)費(fèi)72元/噸，看漲期權(quán)較大持倉量所在行權(quán)價(jià)為26200元/噸，期權(quán)費(fèi)290元/噸，市場預(yù)期4月鋁價(jià)主要在23000-26200元/噸區(qū)間運(yùn)行。從滬鋁期權(quán)持倉量來看，3月31日，看跌期權(quán)持倉量為39072手，較上月同期減少1120手；看漲期權(quán)持倉量為72309手，較上月同期減少1603手；持倉量PCR報(bào)收于0.54，近一個(gè)月以來維持低位盤整，國內(nèi)市場看漲情緒偏謹(jǐn)慎。

：隱含波動(dòng)率持續(xù)回落，期權(quán)持倉量PCR低位盤整

作者宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

王祎萌 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

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